أخبار ar.wedoany.com، أظهرت تقديرات نشرتها شركة ماكينزي (McKinsey) في وقت سابق من هذا العام أن سعة مراكز البيانات العالمية سترتفع من 82 جيجاواط في عام 2025 إلى 219 جيجاواط بحلول عام 2030، أي ما يعادل نحو 2.7 ضعف المستوى الحالي. وستستحوذ الولايات المتحدة على حوالي 45% من هذه السعة، أي ما بين 90 و95 جيجاواط. وقدّر جنسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا (Nvidia)، مؤخرًا أن تكلفة بناء جيجاواط واحد من القدرة الحاسوبية الجديدة القائمة على بنية إنفيديا قد تصل قريبًا إلى ما بين 80 و100 مليار دولار أمريكي، مما يعني أن النفقات الرأسمالية المطلوبة للطاقة الإنتاجية الجديدة عالميًا خلال السنوات الخمس المقبلة قد تصل إلى تريليونات الدولارات.
وبالتوازي مع هذا الحجم الهائل من الاستثمارات، تتصاعد التساؤلات حول النفقات الرأسمالية لمشغلي الخدمات السحابية فائقة الاتساع. كمؤشر استباقي لقطاع الرقائق العالمي، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 13.38% خلال الشهر الماضي. وفي ندوة حديثة، صرح بات تشوسيك، كبير استراتيجيي المواضيع في شركة التحليل الاستثماري الأمريكية NDR، بأن التوسع المادي في بناء مراكز البيانات لن يتباطأ فورًا بسبب هذه التساؤلات، حيث أن أعمال البناء في الطبقات المادية مثل معدات الطاقة والمحولات وأنظمة التبريد قد تم تأمينها بالفعل بفضل فترات التسليم التي تتراوح بين سنتين وخمس سنوات. ورأى أن "الدورة الفائقة لم تنتهِ بعد"، لكنه أشار إلى أن درجة التسامح مع النفقات الرأسمالية الموجهة لطبقة التدريب تدخل الآن مرحلة أكثر حذرًا. وعند رده على سؤال حول الاستهلاك، قال تشوسيك إنه حتى مع احتساب تكاليف الاستهلاك، فإن الاستنتاج لن يتغير، "فالأمر المهم حقًا هو أرقام نمو مبيعات الخدمات السحابية". وأضاف أنه بمجرد أن يستمر معدل نمو النفقات الرأسمالية في تجاوز معدل نمو إيرادات الخدمات السحابية، فإن "حراس النفقات الرأسمالية" (capex vigilantes) سيظهرون، معطيين إشارة للسوق من خلال عمليات البيع.
حاليًا، ارتفع العائد الزائد لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) على مدى عامين مقارنة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى نطاق يتراوح بين 125% و150% في يونيو من هذا العام، وتعتبر NDR هذه المنطقة "منطقة مراقبة الفقاعة"، حيث كانت آخر مرة تم الوصول إليها في فبراير 2021، وبلغت القوة النسبية لمؤشر SOX ذروتها في ديسمبر من نفس العام. ومع ذلك، فمن حيث معدلات الإيجار المسبق، لا يزال الطلب على مراكز البيانات قائمًا بالفعل. وفقًا لبيانات شركة جونز لانج لاسال (JLL)، تبلغ نسبة الشواغر في مراكز البيانات في أمريكا الشمالية حوالي 1%، وقد استقرت عند هذا المستوى منذ نهاية عام 2024؛ وقد تم تأجير 92% من الطاقة الإنتاجية قيد الإنشاء في الولايات المتحدة مسبقًا، بينما تبلغ هذه النسبة في أوروبا 82%. يرى تشوسيك أن هذه الأرقام تثبت أن الطلب لا يزال قائمًا، وأن شركات البناء مستعدة لمواصلة الاستثمار، لكن عمليات الموافقة وسرعة ربط الشبكة الكهربائية تشكل قيودًا صارمة، وهذه العقبة أكثر وضوحًا في أوروبا.
ويرى محللون في بنك أوف أمريكا أيضًا أن الولايات المتحدة ستحتاج إلى أكثر من 230 جيجاواط من سعة التوليد الجديدة خلال السنوات الخمس المقبلة، لكن من المتوقع أن تتمكن شركات المرافق الخاضعة للتنظيم من إضافة حوالي 93 جيجاواط فقط من الإمدادات المؤهلة، مما يترك فجوة كهربائية تزيد عن 100 جيجاواط. ويظهر التقرير أنه خلال هذه الفترة، قد تؤدي مراكز البيانات وحدها إلى زيادة الحمل الكهربائي في الولايات المتحدة بحوالي 125 جيجاواط، مما يرفع معدل النمو السنوي المركب للطلب الإجمالي على الكهرباء من عام 2026 إلى عام 2030 إلى 4.1%. ومن منظور أكثر تفصيلاً، يعتقد تشوسيك أن بناء القدرات الإنتاجية بشكل عام يقع في "منتصف المباراة" (middle innings)، لكن بناء القدرات المخصصة لتدريب النماذج قد دخل بالفعل "المراحل المتأخرة" (later innings)، واعتبارًا من عام 2027، سيتجه المزيد من السعة الجديدة نحو احتياجات الاستدلال بدلاً من احتياجات التدريب. وأوضح قائلاً: "منحنيات الطلب على البنية التحتية للتدريب والاستدلال ليست متطابقة، وعندما يبلغ طلب التدريب ذروته، فإن منطق النفقات الرأسمالية المبني حول قدرات التدريب سيواجه الاختبار أولاً." وأضاف أن السؤال الذي يستحق التكرار هو: "هل سيتم استخدام هذه القدرات الإنتاجية بالفعل؟ وهل سينتعش طلب الاستدلال حقًا؟"
متغير آخر طرحه تشوسيك هو الفارق الزمني في تحقيق الإنتاجية. يُظهر حساب فريقه أن التغير في حصة الإنفاق التكنولوجي من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة يرتبط بتحسن الإنتاجية بفارق زمني يبلغ حوالي 20 ربعًا، أي نحو خمس سنوات. وبناءً على ذلك، فإن العوائد الإنتاجية للاستثمارات الضخمة الحالية في تدريب النماذج لن تظهر إلا بعد عدة سنوات. وهذا يعني أنه حتى لو لم تنتهِ الدورة الفائقة بأكملها بعد، فإن موجة النمو التالية الناتجة عن طلب الاستدلال ستأتي، لكن النفقات الرأسمالية لمراكز البيانات قد تشهد تصحيحًا قبل تحقيق الإنتاجية. حدد تشوسيك الإطار الزمني لهذا التصحيح بحوالي عامين، وهو أسرع من الفارق الزمني التاريخي البالغ 20 ربعًا، والمنطق هو أنه بمجرد أن يتباطأ نمو مبيعات شركات الخدمات السحابية أولاً، فإن السوق لن تنتظر حتى تظهر بيانات الإنتاجية لترد. وقال: "سيناريو الأساسي هو أن مراكز البيانات ستشهد تصحيحًا حتى يبدأ جانب الاستدلال في الانطلاق فعليًا."
وفقًا لبيانات مؤسسة ستاندرد آند بورز غلوبال ماركت إنتليجنس (S&P Global Market Intelligence)، بلغ حجم صفقات الاندماج والاستحواذ (M&A) في قطاع مراكز البيانات في عام 2025 حوالي 500 مليار دولار أمريكي، أي أكثر من ضعف العام السابق. طرح تشوسيك فكرة أن الازدهار الحالي لمراكز البيانات قد ينتهي بأحد ثلاثة سيناريوهات تاريخية: فائض في العرض، أو تراجع في الطلب، أو جفاف في التمويل، وهي تتوافق مع دروس أعوام 1999 و2022 و2008 على التوالي. وقد قدم لكل سيناريو مجموعة من المؤشرات التي يمكن تتبعها في الوقت الفعلي. فائض العرض هو الدرس المستفاد من فقاعة الإنترنت في عام 1999، وتشمل مؤشرات المراقبة دورة بناء مراكز البيانات، ومعدلات الشواغر، وأسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات (GPU). حاليًا، لا تزال دورة البناء تستغرق من سنتين إلى خمس سنوات، دون ظهور علامات على تقصيرها؛ ومعدلات الشواغر لا تزال منخفضة عند حوالي 1%؛ ولم تظهر البيانات الصادرة عن شركتي جونز لانج لاسال (JLL) وسي بي آر إي (CBRE) أي إشارات على فائض في العرض. أما تراجع الطلب فهو الدرس الذي يعتبره "الأكثر استحقاقًا للمقارنة" من عام 2022، حيث خفضت الشركات إنفاقها على الحوسبة السحابية، وتباطأ نمو مبيعات شركات الخدمات السحابية بينما كانت النفقات الرأسمالية لا تزال تتسارع، مما أدى إلى انخفاض أسهم أمازون وإنفيديا بأكثر من 50% في ذلك العام. حدد تشوسيك عتبة الحكم التالية: عندما يتجاوز معدل نمو النفقات الرأسمالية معدل نمو المبيعات بمقدار 1.5 مرة، فإن السوق عادة ما تتفاعل بشكل سلبي، وهذه العلاقة تنطبق أيضًا على مايكروسوفت. وقال: "إذا كان علي اختيار مؤشر أو اثنين فقط، فإن الأول هو معدل نمو أعمال الخدمات السحابية لشركات الاتساع الفائق، والثاني هو توجيهاتها بشأن النفقات الرأسمالية." وأضاف: "بمجرد أن تبدأ هذه الشركات في خفض توجيهاتها، فهذا غالبًا ما يشير إلى أنها قد رصدت بالفعل مشكلة في جانب الطلب." جفاف التمويل يتوافق مع دروس الأزمة المالية في عام 2008، والمتغير الرئيسي الذي يركز عليه تشوسيك هو نسبة النفقات الرأسمالية إلى التدفق النقدي التشغيلي، حيث تقترب هذه النسبة في أمازون من 100%، وتبلغ حوالي 70% في المجمل لشركات الاتساع الفائق مثل أمازون ومايكروسوفت وجوجل. وقال تشوسيك: "أعتقد أنه بمجرد أن تقترب هذه النسبة من 100% أو تتجاوزها، فإن موقف السوق من تمويل هذه الشركات لن يكون بنفس الود الذي هو عليه الآن." وأشار إلى أن جوجل بدأت مؤخرًا في إصدار سندات لدعم التوسع. بالإضافة إلى ذلك، فإن فروق العائد على السندات عالية العائد في قطاع التكنولوجيا، وأداء أسهم شركات "السحابة الجديدة" (مثل CoreWeave وأوراكل)، وتوقيت الطرح العام المستقبلي لشركتي OpenAI وAnthropic، كلها إشارات مساعدة لتقييم ما إذا كانت بيئة التمويل ستشدد أم لا. وقال: "هذا يشير إلى أن ظروف السوق الحالية قد تكون الأفضل بالفعل، ولهذا السبب تسعى هذه الشركات إلى الطرح العام."
فيما يتعلق بمسألة أن نسبة النفقات الرأسمالية إلى التدفق النقدي التشغيلي قد تخفي تآكل الاستهلاك، اعترف تشوسيك في رده بصحة هذا التساؤل. وقال: "بالفعل، يمكنني أن أفهم اعتبار ذلك أسلوبًا محاسبيًا جريئًا." لكنه أشار إلى أن المتغير الأكثر أهمية هو ما إذا كانت الشركات ستتحول إلى إصدار سندات للتمويل بدلاً من استنزاف التدفق النقدي التشغيلي. وأضاف: "دعونا نركز على العوامل المهمة حقًا"، مشيرًا إلى أن السوق سترى زيادة في ديون الشركات، وبمجرد أن تتفاعل السوق سلبًا مع الديون الجديدة، فهذا يعني أن "الانضباط الرأسمالي" قد عاد رسميًا، وأطلق على هذه الظاهرة اسم "حراس النفقات الرأسمالية". وفي رأيه، بدلاً من الانشغال بالطرق المحاسبية للاستهلاك، من الأفضل مراقبة العلاقة النسبية بين نمو مبيعات الخدمات السحابية ونمو النفقات الرأسمالية، فهذا هو المتغير الحقيقي الذي يحدد معنويات السوق. وفيما يتعلق بالمخاوف من أن العمر الإنتاجي لأصول وحدات معالجة الرسوميات (GPU) قد تم تقديره بأقل من قيمته الحقيقية، كان رد تشوسيك هو أن مرحلة التدريب تتطلب أقوى الرقاقات أداءً، بينما تتطلب مرحلة الاستدلال سرعة حوسبة أقل، ويمكن لوحدات GPU القديمة التي تم استبعادها من مرحلة التدريب أن تنتقل إلى سيناريوهات الاستدلال لمواصلة الاستخدام، بالإضافة إلى وجود سوق ثانوية لوحدات GPU، مما يعني أن العمر الإنتاجي الفعلي قد يكون أطول من الافتراضات المتشائمة للسوق. وقال: "لا أعتقد أن الأمر خطير كما يصوره البعض."
