أخبار ar.wedoany.com، تواجه خطة "فودافون آيديا" (Vodafone Idea) لتمويل ديون بقيمة 350 مليار روبية طريقًا مسدودًا، وذلك بعد أن اشترطت البنوك تقديم ضمانات جماعية. وقبل التوقيع، وضعت البنوك شرطين: الأول، خفض التوقعات المالية للشركة إلى مستويات أكثر قابلية للتحكم؛ والثاني، تقديم شركة أخرى تابعة لمجموعة "أديتيا بيرلا" (Aditya Birla Group) ضمانًا مؤسسيًا. ولم يتم الموافقة على أي من هذين الشرطين.
ووفقًا لمصادر مطلعة، فإن "إس بي آي كابيتال ماركتس" (SBI Capital Markets)، الذراع الاستثماري لـ"بنك الدولة الهندي" (State Bank of India)، يتولى هيكلة التمويل، حيث تمت إضافة تمويل غير ديْنِي بقيمة 100 مليار روبية فوق التمويل الأساسي، ليصل إجمالي التمويل قيد المناقشة حاليًا إلى حوالي 450 مليار روبية. ويتطابق هذا المبلغ تقريبًا مع النفقات الرأسمالية للشبكة التي تخطط "فودافون آيديا" لاستثمارها والبالغة 450 مليار روبية، مما يشير إلى أن خطة الاقتراض بأكملها مخصصة لتغطية تكاليف التحديث، دون ترك مجال يُذكر لتجاوز التكاليف أو التأخير.
يُعد الضمان المؤسسي بمثابة سند مالي، حيث يتحمل الضامن المسؤولية في حال تعذر سداد القرض. وبالنسبة لتجمع البنوك الذي يقوم بتغطية أحد أكبر قروض قطاع الاتصالات في البلاد، يُعتبر هذا الشرط أمرًا أساسيًا. ويوضح هيكل الملكية دوافع البنوك، إذ تمتلك مجموعة "أديتيا بيرلا" بشكل مباشر 9.57% فقط من أسهم "فودافون آيديا"، وبالإضافة إلى مجموعة "فودافون" (Vodafone Plc)، يسيطر المؤسسان معًا على 25.6% من أسهم الشركة؛ بينما تمتلك الحكومة الهندية 49% من الأسهم، والنسبة المتبقية البالغة حوالي الربع موزعة على الجمهور ومساهمين آخرين. وبالتالي، فإن مجموعة المؤسسين التي تطلب البنوك الاعتماد عليها ليست مساهمًا أغلبية، بل هي مساهم أقلية ذو أهمية استراتيجية.
عند تحليل خطة "فودافون آيديا" التمويلية لثلاث سنوات، يظهر توتر بين استخدامات الأموال ومصادرها. فمن ناحية الاستخدامات: النفقات الرأسمالية للشبكة 450 مليار روبية، ورسوم الطيف الترددي 490 مليار روبية، وفوائد القروض المصرفية من 50 إلى 60 مليار روبية، ليصبح الإجمالي حوالي 990 إلى 1000 مليار روبية. ومن ناحية المصادر: مضاعفة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) ثلاث مرات (من السنة المالية 2027 إلى 2029) لتوفير 600 مليار روبية، وقروض مصرفية بالإضافة إلى خطوط ائتمان بقيمة 350 مليار روبية، وتسوية مع مجموعة "فودافون" واسترداد ضريبي بقيمة 100 مليار روبية، بهدف الوصول إلى إجمالي 1.08 تريليون روبية. ويبلغ إجمالي مصادر الأموال حوالي 1.05 تريليون روبية، بفارق 30 مليار روبية عن الهدف، ويبلغ الاحتياطي الداخلي حوالي 80 إلى 90 مليار روبية فقط، أي ما يعادل نحو 8% من الخطة الإجمالية، مما يعني أن "فودافون آيديا" لديها هامش محدود لاستيعاب أي عجز منفرد.
يأتي بعض المجال للمناورة من إجراءات الإغاثة الحكومية. فقد أعادت الحكومة حساب متأخرات "فودافون آيديا" المستحقة على أساس إجمالي الإيرادات المعدل (AGR)، مما خفض الفاتورة بمقدار 236 مليار روبية لتصل إلى 640.46 مليار روبية، ومددت معظم فترة السداد إلى نافذة عشر سنوات (من السنة المالية 2036 إلى 2041). وقد مكّن هذا الإجراء الإغاثي من إدارة رسوم الطيف الترددي البالغة 490 مليار روبية خلال السنوات الثلاث المذكورة، وإلا لكانت الحسابات النقدية على المدى القريب قد تدهورت بشكل كبير.
استقر عدد مشتركي "فودافون آيديا" في الربع المنتهي في مارس عند حوالي 192.8 مليون مشترك، مقارنة بالربع السابق، بينما ارتفع متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU) بشكل طفيف من 172 روبية إلى 174 روبية. وبالمقارنة مع المنافسين الرئيسيين، يبلغ عدد مشتركي "ريلاينس جيو" (Reliance Jio) 524.4 مليون مشترك بمتوسط إيرادات 214 روبية، أي أن عدد مشتركيها يزيد 2.7 مرة عن "في آي" (Vi) ومتوسط إيراداتها أعلى بنسبة 23%؛ بينما يبلغ عدد مشتركي "بهارتي إيرتيل" (Bharti Airtel) 482.4 مليون مشترك بمتوسط إيرادات 257 روبية، أي أن عدد مشتركيها يزيد 2.5 مرة عن "في آي" ومتوسط إيراداتها أعلى بنسبة 48%. وقد خسرت "فودافون آيديا" 5.4 مليون مشترك خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وتكون كفاءة تحقيق الإيرادات من قاعدة أصغر أقل من أي من المنافسين.
لم يستهدف إجراءا التصنيف الائتماني هذا العام الوضع المالي المستقل لـ"فودافون آيديا". فقد منحت وكالة "كريسيل" (Crisil) في مايو تصنيفًا ائتمانيًا من فئة A- للتمويل المقترح البالغ 350 مليار روبية، بينما رفعت وكالة "آي سي آر إيه" (ICRA) في يونيو تصنيف القروض لأجل الحالية لـ"في آي" بدرجتين لتصل إلى A-. وأوضحت "آي سي آر إيه" أن هذا الرفع يعكس تغييرًا في منهجية التصنيف لديها، حيث يأخذ في الاعتبار دعم مجموعة "أديتيا بيرلا" وليس الوضع الائتماني المستقل لـ"في آي". ويراهن رفع التصنيف بشكل أساسي على دعم المجموعة للشركة، وهو الدعم الذي تعزز بعودة "كومار مانجالام بيرلا" (Kumar Mangalam Birla) إلى منصب رئيس مجلس الإدارة غير التنفيذي، وباعتزام الكيان المؤسس ضخ 47.3 مليار روبية عبر أوامر شراء أسهم قابلة للتحويل (warrants).
تنقسم آراء المحللين حول "فودافون آيديا" بشكل واضح. يرى الفريق المتفائل أن استقرار قاعدة المشتركين، والإعفاء من متأخرات AGR، والتزام المؤسسين مجددًا على المستويين المالي ومجلس الإدارة، تشير إلى أن أسوأ الفترات ربما تكون قد ولت. بينما يرى الفريق الحذر أن هذه التطورات غير كافية لتغيير الحقائق التنافسية الجوهرية. وأشارت "ماكواري" (Macquarie) في تقرير صدر في منتصف مايو إلى أن هذه التطورات لا تشكل حلاً سريعًا للتحديات الأساسية التي تواجه "في آي". وفي الوقت نفسه، رأى تقرير صادر عن "آي آي إف إل كابيتال" (IIFL Capital) أن ضخ الأسهم المقترح من المؤسسين من غير المرجح أن يخفف بشكل مباشر من التدفقات النقدية، لكنه يجب أن يحسن قدرة "في آي" على الحصول على تمويل بالديون، مع الإشارة إلى أن إجمالي التزامات الطيف الترددي للشركة البالغ 1.27 تريليون روبية حتى نهاية مارس لا يزال بحاجة إلى تمويل في الوقت المناسب لإدارته.
إن التزامات الطيف الترددي البالغة 1.27 تريليون روبية تتجاوز بكثير رسوم الطيف البالغة 490 مليار روبية خلال السنوات الثلاث المذكورة، مما يعني أن الأرقام القريبة التي تركز عليها مؤسسات الإقراض والمحللين ليست سوى جزء صغير من إجمالي المستحقات، وسيستحق الجزء المتبقي بموجب خطة السداد الممتدة التي منحتها الحكومة. ويبرز موضوع الضمان المؤسسي كقضية محورية في مفاوضات التمويل، مما يعكس أن قدرة "فودافون آيديا" على الاقتراض على نطاق واسع لا تزال تعتمد على استعداد مجموعة "أديتيا بيرلا" لتقديم الدعم، وليس على الوضع المالي للشركة نفسها.
